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"> 中经记者阎娜孙吉正成都报道
近日 ，奈雪的茶（2150.HK）召开股东周年大会，到场仅10余位个人股东，全程无机构投资者参会 。会上股东围绕持续亏损 、高企运营成本 、创始人薪酬、预制烘焙产品 、门店收缩 、市值管理等议题提出质询 ，引发市场关注 。
2021年登陆港交所时 ，奈雪的茶发行价为19.8港元，巅峰市值突破340亿港元；截至7月9日 ，股价仅0.66港元 ，五年累计跌幅超96%，市值仅为11.27亿港元。财务数据显示 ，2018年至今8年间奈雪的茶7年亏损 ，2025年营收43.31亿元，同比下滑12% ，净亏损2.39亿元。对于奈雪的茶将如何修复估值、提振业绩等问题 ，其相关负责人向《中国经营报》记者表示“目前不便回应 ” 。
在高端直营起家的头部茶饮品牌中，行业路径已出现明显分化：喜茶开放加盟两年后紧急叫停扩张 ，回归精品直营路线；霸王茶姬加码加盟 ，适度提高直营占比；奈雪的茶则推进加盟扩张与门店轻量化改造 。面对行业存量竞争格局，奈雪的茶推出门店轻量化改造 、深耕健康茶饮赛道 、布局海外市场等转型举措，相关调整成效仍有待市场检验。
股东抛出多重质疑
在股东大会问答环节中 ，持股400多万股、账面浮亏数百万元的股东直指公司成本显著高于同行 ，要求管理层给出降本落地路径 。对此，董事长赵林回应核心方案为“门店大改小 ，预计2026年内全部改造完成” ，同时持续关停低效门店 、推出多类型轻量化店型降低单店投入 。
针对市值管理，有股东询问公司有无配套规划 ，管理层表示暂无专项方案 ，但会持续回购股份稳定股价。公告显示，2026年6月奈雪的茶半个月发布10份回购公告 ，当月累计回购超900万股 ，耗资630万港元，7月初再度回购30.15万股 。持续回购并未扭转股价下跌 ，市场信心未见明显修复 。
此外 ，高管薪酬引发现场热议。有股东提出，公司连年亏损，创始人薪酬应与业绩绑定 ，甚至仅领1元年薪 。财报显示 ，2025年赵林 、彭心夫妇薪酬合计310万元 。彭心回应，上市后二人从未减持套现 ，日常依靠薪资生活 ，1元年薪不具备实操性。
烘焙产品调整同样遭到老客股东质疑，消费者反映门店现烤欧包改为预制冷链产品 ，与此前“降价不降质 ”宣传不符 。彭心解释 ，外卖已成主流消费场景，预制烘焙能避免成品冷却影响口感 ，同时通过下调水果采购果径控成本 ，全程严控农残标准 。针对小店化是否损伤高端定位，管理层称奈雪的茶核心标签是健康茶饮 ，大店仅为线下载体 ，小店加密点位反而能提升复购。
多位受访专家指出，股东集中发难本质是多重预期落空叠加：投资者既期待股价修复，又担忧降本举措损耗品牌差异化 ，同时对管理层薪酬与企业亏损背离的现状难以接受 ，多重矛盾集中在股东会释放，是资本市场对奈雪的茶长期盈利不确定性的直接反馈。
重资产模式拖累业绩
行业人士普遍认为 ，奈雪的茶当前门店收缩、营收下滑 、持续亏损的根源 ，在于早期“大店+直营 ”的重资产模式与当前行业消费逻辑的错配，而同赛道高端直营品牌的战略分化 ，更凸显了这一模式的短板 。
发展初期 ，奈雪的茶对标星巴克打造“第三空间”，门店面积80~200平方米 ，核心商圈选址及烘焙人员配置 ，推高了租金与人力成本 。2021年租金与人力成本合计占营收33.2%；2025年原材料 、人力、折旧三项合计占营收七成。而蜜雪冰城、古茗等品牌将门店刚性成本转嫁给加盟商，总部依靠物料供货盈利 ，天然具备轻资产优势 。
消费习惯变化进一步加剧经营压力 。艾媒咨询数据显示 ，2025年超62%消费者将性价比作为首要考虑，茶饮消费转向外卖与自提。奈雪的茶直营门店外卖收入占比突破52.6%，堂食收入不足一成 ，大面积门店空间闲置 ，坪效持续走低 。此外，受行业价格战影响 ，奈雪的茶客单价从43.3元降至24.4元 ，高成本与低价走量并行，单店盈利承压 。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示 ，“第三空间 ”对标星巴克的前提是消费者愿意为空间支付溢价 ，但9.9元价格战与外卖常态化后，大店与现烤间沦为成本中心。改造关键不在店型 ，而在于加盟商管控能力与单店UE（单位经济模型）能否在外卖占比过半时仍维持20%利润率 。
高端赛道内部已出现分化 。2025年喜茶叫停加盟 、收缩门店 ，主动放弃规模内卷，专注高端产品体验；奈雪的茶直至2023年才开放加盟 ，初期百万级开店门槛导致扩张缓慢。截至2025年年末 ，奈雪的茶总门店1646家，其中直营1288家 、加盟仅358家，全年加盟店净增仅13家 ，整体净关店152家 。
为削减成本 ，奈雪的茶在烘焙业务端降本，全面撤掉门店现烤间 ，改用中央工厂预制欧包 。调整后2025年烘焙品类营收同比下滑超三成 ，占比不足10%，原本“茶饮+软欧包 ”的差异化双引擎优势弱化。
盘古智库高级研究员江瀚表示 ，预制烘焙虽能在短期内削减成本 ，但从长期来看会直接削弱品牌差异化护城河，高端消费心智逐步瓦解。行业从拼规模转向拼单店效率 ，奈雪的茶推进“大店改小店”确实能削减租金与设备折旧 ，但降本空间已触顶 。关键在于门店轻量化后还能维系消费者对“精致体验 ”的认知，否则易陷入低端内卷 。消费趋于理性 ，高溢价定位难以为继 ，奈雪的茶或面临高端与大众市场间的“三明治困境 ”。
财报数据印证了上述变化 。2025年直营单店日均销售额7700元，同比提升5.2%，日均订单增长15.7% ，同店销售额小幅上涨6.3%；但门店总量收缩及烘焙业务萎缩 ，全年整体营收同比下滑12%，收入端未能实现修复 。
中经传媒智库专家袁帅补充 ，增量市场中 ，大店能靠社交场景溢价，但在存量阶段 ，大面积堂食空间成为无效成本。小店改造可压缩租金、提升出餐效率 ，但改造核心是守住鲜果原料品质，同步优化供应链与人员配置 ，避免损耗多年积累的高端品牌认知 。
转型成效待验证
国内增长承压 ，奈雪的茶将轻量化店型 、加盟扩张 、海外布局作为三大转型方向 。
柏文喜指出，加盟扩张面临两难：维持较高加盟门槛 ，扩张速度难以追赶竞品；降低门槛则品控与食安风险上升 ，可能影响高端定位。同时奈雪的茶门店体量远小于万店级品牌，供应链议价能力较弱，难以复制头部企业依靠规模摊薄成本的盈利路径 。
海外市场被视作增量空间 。目前奈雪的茶在美国布局6家门店 ，股东大会披露美国门店月均营业额约30万美元；东南亚市场亦有布局 ，采用加盟模式分摊开店成本。管理层认为海外竞争压力小于国内，高端鲜果茶定位存在差异化机会 。但资料显示 ，奈雪的茶新加坡、日本门店已关停 ，仅泰国门店稳定运营；美国门店数量少，且未单独披露海外盈利数据 。
江瀚表示 ，海外市场虽存在蓝海空间 ，但租金 、人力及合规成本更高，出海并非避风港 ，品牌需以真实盈利数据而非市场叙事支撑扩张决策。
柏文喜进一步分析 ，奈雪的茶当前加码海外更多是补充资本市场故事，国内单店盈利模型尚未跑通 ，同步布局海外重资产门店将分散资金资源 ，拉长整体扭亏周期。行业出海路径已现分化：蜜雪冰城 、古茗依托成熟供应链以加盟模式出海，奈雪的茶与霸王茶姬则以直营高端店试水华人市场 。
产品层面，奈雪的茶发力绿色健康转型 ，推出低卡鲜果饮、贝果 、蔬果酸奶昔等新品 。但鲜果茶品类易被复制 ，尚未形成独家壁垒。与霸王茶姬自建万亩茶园 、喜茶布局专属水果基地相比，奈雪的茶供应链自研自产能力相对不足 ，较难在产品成本与品质上持续拉开差距 。
当前新式茶饮行业已进入存量博弈阶段 ，袁帅认为，存量竞争下高端鲜果茶需求未减 ，用户更看重产品本身而非场景溢价 。奈雪的茶应集中打造鲜果茶大单品 ，强化“真鲜果”认知；分层布局门店（核心商圈大店做品牌，社区小店覆盖即时需求）；通过数字化优化全链路效率 ，降本收益投入到品质升级 ，以产品力重建用户信任。
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